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巴菲特的这次决定也让他和他的同伴躲过了上世纪70年代初的那场大股灾。那次持续两年多的熊市让许多机构和个人破产，巴菲特以他无数次的成功经历证明了——在股市疯狂时卖出股票是明智的选择。
未雨绸缪当所预料的事件生时卖出当预料中的某个事件要生时，巴菲特会果断抛出手中的股票，绝不会有丝毫犹豫，因为他深知，特定事件生与否都将决定投资者的成败得失。
在混沌学理论中，有一个叫"；蝴蝶效应"；的概念，其大意为：一只南美洲亚马孙河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可能在两周后在美国德克萨斯引起一场龙卷风。其原因在于：蝴蝶翅膀的运动，导致其身边的空气系统生变化，并引起微弱气流的产生，而微弱气流的产生又会引起它四周空气或其他系统产生相应的变化，由此引起连锁反应，最终导致其他系统的极大变化。此效应说明，事物展的结果，对初始条件具有极为敏感的依赖性，初始条件的极小偏差，将会引起结果的极大差异。
巴菲特认为，在股票市场上，同样会生"；蝴蝶效应"；。比如生战争、自然灾害等不可控因素时，股市一样会受其影响而涨跌。如果投资者能预料到这些因素会带来的影响，可能就会带来巨大的经济损失。所以，巴菲特在买进每一只股票时都会把所有可能影响该股票走势的因素考虑在内，包括未来可能生的事，他都要做详细的推测以及生之后的应对办法。不得不说，巴菲特这种做法是他能取得今天成就的一个重要因素。
20世纪60年代，越南战争的爆推动股市达到了前所未有的**。当年轻人都在街道上行进时，他们的父母则看到了战争带来的扩张影响，纷纷在证券交易所排起了长队。共同基金如雨后春笋般建立起来，而道·琼斯工业平均指数次突破了1000点大关。
华尔街一片歌舞升平，巴菲特却感到坐立不安，尽管那时候他的股票也在飞涨，但他却现很难再找到符合他投资标准的廉价股票了。股市的疯狂上涨让投机家们了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩的成长而不是投机的基础之上。
1968年，巴菲特的合伙公司取得了它历史上最好的成绩：增长了59％．而道'；琼斯指数才增长了9％。但当时的巴菲特却预感到靠战争的扩张带来的刺激不会长久。与是他决定解散公司，买出所有的股票。
这是巴菲特一生中最引以为豪的决定，就是因为这一次决定让巴菲特避免了后来的股灾，保住了东山再起的资本。不过，在当时，巴菲特退出股市的消息传出后，许多投资者对巴菲特的做法持怀疑态度，但股市的走势证明了巴菲特的英明。
制定投资标准当不再符合投资标准时卖出巴菲特总是不断用他投资时所制定的投资标准来衡量它买入的股票质量。
尽管他所推崇的持有时间是"；永远"；，但如果他现手中的某只股票不再符合投资标准时，他会果断卖出，绝不犹豫。
巴菲特买入一只股票，不是他能预料到该股票会涨，而是因为该股票符合他的投资标准。例如，巴菲特在买进《华盛顿邮报》股票时。股价还在持续下跌，一直到他买人的两年后才反弹到他买人时的均价。但是从长期来看，《华盛顿邮报》却是巴菲特持有时间最长、投资收益最好的几只股票之一。
巴菲特在买入任何一只股票前，都会制定好相关的投资标准，他一直用自己的投资标准来衡量企业的质量。尽管他说过他希望持有一只股票的时间是"；永远"；，但如果手中的股票不再符合自己的某个投资标准时，巴菲特就会果断卖出，绝不犹豫。因为在巴菲特看来，如果该企业不再符合他的投资标准，继续持有该企业股票就意味着风险的不断加大，这是巴菲特无论如何也不能接受的。
23。巴菲特投资策略（23）
那么，巴菲特衡量股票是否卖出的标准是什么呢？概括来说，巴菲特衡量一家企业的股票是长期持有还是卖出的标准主要有三点：先，看这家企业的基本面是否生了变化；其次，了解这家企业的管理层是否迷失了方向；第三。看这家企业的护城河是否还足够宽阔。凭此三点，巴菲特就能确定该企业的股票是继续持有还是需要果断卖出。
以巴菲特卖出迪士尼公司的股票为例。2000年，伯克希尔公司与美国证券交易委员会的往来文件揭示出它已经将持有的迪士尼股份卖掉了一大部分。在2002年的伯克希尔年会上，一名股东质问巴菲特为什么要卖出迪士尼公司的股票。
从不评论自己的投资是巴菲特一贯坚持的原则，所以他模糊地回答说："；我们对这家公司的竞争力特征一直有一种看法，但现在这种看法改变了。"；
其实，从巴菲特的话语中我们不难现，迪士尼已经偏离了巴菲特的投资标准。在巴菲特看来，迪士尼已经迷失了它的的主方向，它不再是那个制作像《白雪公主和七个小矮人》这样的永恒经典的迪士尼了。它的席执行官迈克尔·艾斯纳在网络繁荣中挥金如土，把大量资金投入到像go【0．com搜索引擎这样的网站中，并且买进了一些像搜信这样亏损的公司。这显然背离了其经营的主方向，于是，巴菲特决定卖出迪士尼公司的股票。
懂得适时收手在投资目标得以实现时卖出巴菲特认为，当投资者的投资目标得以实现时，就到了卖出股票的好时机他认为，股票价格不可能永远高于其内在价值。当股价远远超出内在价值时，投资者要克服贪婪绪，懂得适时卖出，巴菲特卖出股票的时机选择深受格雷厄姆的影响。格雷厄姆总是在买进价格远低于内在价值的股票，然后等待它们的价格回归其价值的时候（或两三年后已然没有回归价值的时候）卖出。在格雷厄姆看来，有些投资系统会得出某项投资的目标价格，一旦该股票达到目标价格，就是卖出该股票的良好时机。
还是以巴菲特卖出中石油为例，2003年，巴菲特先后投资大约5亿美元资金购买中石油h股。从2007年7月12日开始，他一共分7次抛售该股票，直到当年10月19日全部清仓完毕。
毫无疑问，巴菲特买卖什么样的股票总会引起全球投资者的关注和效仿，这次分批卖出全部中石油股票，同样也在全球引起了强烈反响。尤其令人关注的是，从巴菲特开始抛出中石油股票直到全部抛完为止，中石油股价在短短3个月内上涨了35％。
这下不得了了，有人不无幸灾乐祸地说，原来"；股神"；并不"；神"；，否则他怎么没有在最高价位时抛售中石油股票呢？要知道，如果他在高点卖出，至少还可以多赚128亿港元。
其实，说这种话的人完全不了解巴菲特的投资策略，可以说完全是事后诸葛亮。
根据巴菲特的投资策略，他从来就不去关心股市每天的涨跌行。只要当他的投资目标已经实现的时候，他就会果断卖出。由此可以推断，巴菲特每次抛出中石油股票时，并不过分关心当天股价变动行隋的。
据巴菲特自己说，当年他人股中石油的价格为20美元（这是美国预托证券价格，每份df【相当于100股中石油h股），而出售价在160～200美元之间，他一共在投资中石油股票上获利35．7亿美元（约277亿港元），投资回报率超过7倍！
我们不难看出，无论巴菲特在投资中石油股票上赚了多少钱，也无论这只股票将来的价格能上涨或下跌到多少，对于巴菲特来说，这都是一笔大获全胜的投资——股票买人后仅仅4年间，股价就上涨了8倍多，而且完全达到了巴菲特当初设定的投资目标，这难道还不能说是一次巨大的成功投资吗！
基本面原则企业竞争优势减弱时卖出巴菲特认为，一家公司的基本面生了变化，那么，投资者最好的选择就是卖出该公司的股票。
24。巴菲特投资策略（24）
一家公司的基本面生了变化，有很多方面的因素，可能是经济下滑带来的，可能是管理层的失误带来的，也可能是行业性的竞争带来的风险。***巴菲特认为，不管受何影响，一旦公司的基本面生变化，其长期竞争优势势必会大大减弱。
巴菲特认为，卖出股票最主要的依据甚至唯一依据，应当是持股企业的长期竞争优势下降了，而不是股价下跌或上升了。从长期看，股价取决于公司未来的获利能力；而从短期看，这两者之间没有必然关系。
大多数投资者都把股价的涨跌当做买卖股票的主要依据，只有巴菲特把持股企业的长期竞争优势减弱作为卖卅股票的主要依据。他说，伯克希尔公司买卖股票的投资决策，完全取决于这个时期这只股票的经营业绩，而不是这只股票这个时候的价格高低。他认为，把目光停留在关注股票的价格而不是公司内在价值上，这种做法非常愚蠢。
那么，巴菲特是怎样来衡量上市公司内在价值增值能力的呢？他说，最好的办法是看"；透明盈利"；。他认为，透明盈利的计算公式是；1＋2一3=透明盈利其中：1是财务年报中反映的盈利水平；2是主要被投资公司的留存收益（按照会计准则规定，这部分收益并没有反映在上市公司财务年报的盈利水平中）；3是上述留存收益如果要加以分配应该交纳多少税金。
巴菲特认为，投资者如果非常关注每只股票的透明盈利，将会从中得到很大好处。他的经验表明，一般在买入股票10年左右时，会获得最高的预计透明盈利。他认为，既然这样，投资者就没有什么必要去关注短期内的股价变动，更没有必要频繁进行股票交易了。
说得更具体一点就是，只要自己拥有的这些股票，从长期来看价值增值能力能够保持甚至超越整个产业的平均水平，这些股票的盈利能力即使在短期内生暂时性变化，也不用过分担心，完全可以继续持有。
本章图版编目在财报中掘投资机会／111巴菲特阅读财务报表的方法／．13解读损益表／…15解读资产负债表（一）117解读资产负债表（二）门19解读现金流量表／121在财报中寻找投资机会辫金之地在日常生活中，巴菲特最喜欢做的事就是大量阅读上市公司的财务报表，在他看来，这些财务报表中就隐藏着巨大的金矿，他要做的就是通过严格有效的分析。找出隐藏的金矿。
巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，根据财务年报，会有助于投资者了解三个问题：一是这家公司的内在价值有多少？二是该公司今后能否实现投资者的获利回报要求？三是与其他同行相比，公司管理层的表现究竟算不算得上优秀？巴菲特认为，阅读财务年报是一件非常重要的事，投资者很可能会从中找到投资机会。
一个非常典型的例子是，巴菲特曾通过《太阳周报》帮他找到的财务年报，决定投资儿童城基金会。
。1969年巴菲特完成了自己平生第一次报业收购，收购对象是他家乡奥马哈附近的一家《太阳周报》。作为一份周刊，这家报纸没有条件随时报道各种突陛新闻事件，可是怎样才能办出特色来呢？愁眉之际，巴菲特出了一个好主意。
据1977年3月31日的《华尔街日报》报导，1972年的一天，当时的美国议会刚刚通过国家国税管理局的"；990ptr报表"；规则，要求慈善性质的基金会公开披露资产总额。
巴菲特一边在家中老老实实地为巴菲特基金会的非盈利性组织填报表，一边联想到自己作为儿童城基金会的股东，这家基金会是不是也有公开的报表呢？
他想方设法找人帮他去弄一张这家基金会的财务年报来看看。
儿童城基金会最早诞生于1917年。当时有一位瘦弱的爱尔兰天主教神甫在奥马哈出资90美元，租了一处简陋的房屋，收养了5名无家可归的儿童。随着收养规模越来越大，机构也慢慢展成一个举足轻重的金融机构，不仅资助无家可归的儿童，而且还对基金会筹集到的资金进行大规模证券组合投资。
25。巴菲特投资策略（25）
后来，巴菲特花50美元得到了一份儿童城财务报告。***他从这份长达100页的报告中了解到，原来这家收养了近700名孤儿、到处哭穷的慈善会机构居然积累了219亿美元财富，巴菲特大惊失色。
接下来不用说该怎么做了，巴菲特毫不犹豫地投资该基金会。后来的儿童城基金会成为一家著名慈善机构．收养几千名孤儿，在美国17个城市拥有保育护理机构，1998年信托基金总额高达7．33亿美元。
如何阅读公司财报。。。，j。／。
巴菲特说，上市公司的财报是投资者了解公司运营最直接透明、最客观的信息来源．它对投资者如何选股起着重要的作用。
上市公司每个季度披露的财报是投资者了解公司运营最直接透明也是最客观的信息来源，很难想象用正确的投资理念做股票可以忽视对财务报告的仔细研读和分析。像巴菲特这样市场信息灵通的投资大师，其大部分的工作时间也是用在研读大量的公司财报上。
巴菲特认为，分析公司财务报告是投资者正确选股的第一步。一家公司从事的业务和生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量等，都可以从财务报告披露的信息中获得。在此基础上，再结合对公司业务及行业成长性前景的判断，以及公司股票当前估值与合理估值水平之比，才能做出正确的投资决定。如果投资者忽视了对于公司财务状况的把握，很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断，导致投资的预期目标难以实现。所以，阅读财务报告和进行财务分析是投资者的基本功，是合格投资者必须掌握的技能。
巴菲特在分析上市公司的财报时，主要查看三点：一是了解公司的营收和获利况；二是对资产负债表的分析；三是查看公司的现金流量是否正常。
先，了解公司的营收和获利况。公司的销售额是否增长及增长幅度、毛利率的变动、管理和销售等费用是否合理。这些因素决定了在正常况下公司运营总成绩单的最后得分，即业绩。
其次，也是容易被忽视的，是对资产负债表的分析，目的是判断公司的资产质量和财务状况，这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础。如果一家公司过去的业绩成长性和利润率都很好，但应收账款过多或负债率过高，这样的公司股票最好也别碰。
最后，也是比较简单的，是查看公司现金流量是否正常，最重要的是经营性现金流是正还是负，如果经营性现金流长期低于净利润，甚至为负数，这就是一个危险的信号，说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析除了主要看这三张财务报表外，财务附注里的数据和文字说明有时同样至关重要，经常可以揭示出报表里反映不出来的有用信息。此外，仅分析单个公司的报表还不够，还需看同行业其他有可比性公司的况，对比得出哪家公司盈利能力最好、资产质量最高，这就是所谓选股的第一步骤。
如何解读损益表判断企业利润况一份损益表可以告诉投资者二．家公司在特定时间内产生了多少销售收入，为实现这些销售收入，又投入了多少成本和费用，以及在减去所有账单和税单后，最终赚了多少钱，即利润况巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手。
损益表包括三个基本要素：企业的营业收人、支出费用和利润况。从这三个要素中，投资者可以看到该企业的盈利状况。
企业的营业收入营业收入反映公司在报告期内所有产品或服务产生的收入。在营业收入中，主营业务收入持续增长是提升利润的根本方法，也是公司市场竞争力和市场份额不断提高的标志，投资者应谨慎投资在主营业务收入上徘徊不前的公司。此外，对主营业务的认识不能仅局限于损益表，还需对财务报表附注中主营业务收入的构成有所了解。除主营业务收入外，公司还有非主营业务收入，投资者需判断它们是可持续的还是一次性的，如果是后者带来的业绩增长就可能只是表面繁荣，是难以持续的。
26。巴菲特投资策略（26）
企业的支出费用支出费用包括主营业务成本和三项费用（营业、管理、财务费用）。***主营业务成本是公司为产生主营业务收人需要直接支出的费用，主要包括原材料采购成本和固定资产折旧。其中折旧部分一般变动不大，投资者更多需要关注原材料成本的变化。三项费用主要反映公司运营费用，如办公费、工资、研费等，是投资者衡量公司内部运营效率高低需要重点研究的领域，如果三项费用占主营业务收入比重下降或低于同类公司，说明该公司在内部管理效率上具有优势。
利润损益表的利润包括主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润。主营业务利润，毛利润是主营业务收入减去主营业务成本，可用毛利率（主营业务毛利，主营业务收入）来衡量。毛利率高则说明公司扩大再生产的能力较强；微薄的毛利率会限制公司业绩扩张能力，增大业绩波动的风险。营业利润即主营业务收入减去主营业务成本和三项费用，营业利润率（营业利润，主营业务收人）是反映公司主营业务盈利能力的关键指标。利润总额则是营业利润加上投资收益和营业外收入后的公司税前利润，将其减去所得税后就得到净利润。
116如何解读资产负债表判断企业的竞争优势资产自债表反映企业的资产和负债况，投资者通过分析资产负债袁中的各个项目，可以判断该企业是否具有持续的竞争优势资产负债表是反映公司在某个时点上，比如季度最后一天或年度最后一天的财务状况。通过这张表，可以知道公司在某一时点上拥有多少资产，又欠别人多少钱，即有多少负债，以及所有资产减去负债后股东拥有多少净资产。
许多投资者仅将目光集中在损益表上，而忽略了对资产负债表的分析。巴菲特提醒投资者，利润表只是反映表面现象，公司真正的功夫和实力要在资产负债表中才能体现出来。
投资者可以通过分析资产负债表全面了解公司的健康状况，是否"；超重"；——欠银行和供应商有多少钱，是否"；贫血"；——账面上的现金和现金等价物是否过低，以及"；新陈代谢"；是否正常——存货和应收账款是否过大。这些反映公司健康状况的指标都可以在资产负债表中找到答案。如果公司的财务状况不健康，就失去了提供业绩持续增长的基础，当前的业绩再出众，也不能给予投资者充分的信心；只有那些拥有一张强健资产负债表的公司，其展的前景才充满希望。
资产负债表由资产项目、负债项目和股东权益项目三大类科目构成。
资产项目资产项目又分为流动资产和固定资产，其中流动资产理论上是指可以在12个月内变现的资产，需要重点分析的是现金及现金等价物、应收账款和存货指标。投资者对于公司账上到底有多少现金，包括可以随时变现的短期资产是非常关注的，因为这对于公司能否正常经营是至关重要的。它不仅可以帮助公司渡过困难时期，也是未来支持业务增长最直接的财务资源。所以，当现金储备快速下降且长期保持低位的话，从财务角度讲，这样的公司就很难实现扩张，即便市场有机会也无法把握住。然而，公司现金储备过多，且长期保持高位，也会引起投资者的不满，因为这很可能意味着公司找不到好的投资项目，未来的成长性同样难以期待。应收账款是公司客户收到货物或接受服务但未支付给公司的货款。很显然，如果公司的产品和服务很受市场欢迎，其应收账款规模就不会太高，客户会非常愿意及时付清货款。而应收账款规模不断扩大时，很有可能预示着公司的销售不畅，虽然损益表上的账面收入和利润在增长，但未来销售可能会下降，并加大了坏账风险，公司业绩可能会生不测。存货是公司库存的尚未销售出去的商品、半成品和原材料，是公司潜在的收人来源。但如果存货规模增长势头超过主营业务成本增长，投资者就要警惕是否出现了货物销售不畅的况，这时需要到公司财务报表附注中检查存货构成况。如果现存货规模扩大是由产成品增多导致的，很有可能表明销售出了问题；但若是原材料快速增长，通常是件好事，可能预示着下游需求旺盛，所以公司大举采购原料，未来销售就有可能实现快速增长。
27。巴菲特投资策略（27）
负债项目与资产分为流动资产和固定资产一样，负债也是根据能否在12个月内偿还而分为流动负债和长期负债。流动负债主要包括银行短期借款，这些借款主要用于补充营运资金，只可用于短期用途，如果现短期借款被用作长期用途，例如购置设备或进行固定资产投资，即所谓的短债长用，就可能加大公司的财务压力。流动负债中另一项需要重点关注的科目是应付账款，这是公司拖欠上游供应商的货款。如果应付账款规模比较大，说明公司在生产经营上的主动性较强，占用供应商的资金，从一个侧面反映了公司在市场上的强势地位。流动负债中的预收账款是公司预收下游客户的预付款或定金，预收账款出现快速增长，也往往预示着未来销售收人和业绩会快速增长，这是判断短期业绩变化的重要指标。负债科目中最主要的构成是需要支付利息的债务，即有息负债，包括短期借款和长期借款。通常投资者偏好那些有息负债率不高的公司，因为这样的公司财务负担不重，财务资源相对丰富，有利于支持公司未来的业务扩张。而那些负债规模过大的公司则会引起投资者的担忧，一旦公司业务状况恶化，银行等债权人催债就会导致公司生严重的偿债风险，造成资金链断裂，甚至引公司破产。
股东权益项目公司的总资产减去总负债就是股东权益，反映总资产中除了归债权人所有的部分外，还有多少归股东所有，所以股东权益又称为所有者权益和净资产。由于股东权益中总股本部分一般变动不大，投资者更多关注的是留存收益的变化，这部分的净资产是历年来公司盈利的积累，可以用作再投资和作为利润分配。留存收益越多的公司，财务资源越有保证，可以不必依赖债务或股东继续注资来实现业务的扩展，也更有实力大举分红。
如何解读现金流量表。i_jl_、．_r_r巴菲特认为，投资者在决定投资一家公司时，最重要的就是看这家公司持续产生现金的能力有多强。账面的利润表现得再好，如果没有转化为实际的现金流人，就可能给公司的展带来麻烦。
现金流量表一般由经营陛现金流、投资陛现金流和融资眭现金流三部分构成。
经营性现金流经营性现金流反映公司销售商品和服务实际收到的现金，减去实际支付的成本费用后就得出现金净利润。通常况下，投资者多喜欢经营陛现金流丰厚的公司，而那些经营性现金流与净利润比例长期不适当的公司则要引起投资者的警惕，特别是净利润远大于现金流，甚至现金流出现负数的况，表明公司账面利润的质量很低，销售并没有产生现金，大量货款能否收回还不确定。
投资性现金流投资性现金流主要反映公司在资本性开支上的投入，如购买机器设备、构建厂房等的支出，还包括对外的长、短期投资所用现金，如收购、参股其他公司，购买有价证券的短期投资等。由于公司展需要不断进行投资，因此投资性现金流净额为负很正常，也是必要的。如果投资性现金流净额出现正的大幅增长，且不是由投资收益带来的，很有可能表明公司不再加大投入和扩大再生产，未来的业绩成长性就会受到质疑。
融资性现金流融资性现金流是公司行股票债券或向银行借款等融资行为带来的现金流入，以及偿还债务、支付股息和回购股票的现金流出。就投资者分析公司基本面时的重要性来说，这块内容要比经营性现金流和投资性现金流的重要性低一些。
对于现金流，投资者需要掌握的另一概念是自由现金流，它是由净利润加上折旧摊销减去资本性开支（即固定资产净值增加额）再减去营运资金增加额得来。所以，自由现金流丰厚的公司可以带给投资者更多的回报，是投资者衡量公司财务状况和成长性最重要、最基本的指标。
滋本章图版编目多元化与集中投资125分析企业的经营管理状况／．27控制股票持有数／129运用概率论，投资高概率成功的股票／_31耐心持有，不要在意股市短期波动／_33理性看待价格波动，135避免盲目．谨慎选择／137多元化vs集中投资把鸡蛋放在同一个篮子里表面上看，集中投资的策略似乎违背了多样化投资分散风险的规则。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小0地看好它。巴菲特认为，一个人一生中真正值得投资的股票也就四五只，一旦现了，就要集中资金，大量买入．多年以来，在投资界都流传着两种截然不同的投资方法，即多元化投资和集中投资。关于这两种投资理念，可谓是仁者见仁，智者见智。
28。巴菲特投资策略（28）
多元投资法也叫分散投资法，其代表性观点认为应当"；把鸡蛋放在不同的篮子里"；。***这样，即使其中有一个篮子里的鸡蛋被打碎了，也不至于给自己造成太大的损失。巴菲特的老师格雷厄姆就是多元化投资的代表。
而集中投资法认为，应当"；把鸡蛋放在同一篮子里"；，这样才能集中精力好好盯着这个篮子，不让其中的鸡蛋被打碎了。如果把鸡蛋放在不同的篮子里，你就势必会对其中的一部分篮子照顾不周从而引意外。与其这样，那还不如把它们放在一起，全力以赴照看好这一只篮子。这种方法的代表是凯恩斯和费雪。
格雷厄姆的投资策略要求投资组合必须由百种以上的股票构成，巴菲特也一度采纳了格雷厄姆的观点，但后来巴菲特现，他就像是拥有一座动物园，而不是股票的多样化组合，更谈不上对手中的股票进行行之有效的管理。因此，巴菲特开始采纳费雪和凯恩斯的集中投资理论。
费雪是著名的投资大师。他认为，投资者为了避免将所有的鸡蛋放在一个篮子里，而把鸡蛋分在很多不同的篮子里，最后的结果是许多篮子里装的全是破鸡蛋。而且投资者也不可能照顾所有这些篮子的全部鸡蛋。费雪认为，由于许多投资者太迷信多元化投资理论，结果他们对自己所投资的企业的性质一无所知，或者知之甚少。
不论是凯恩斯还是费雪，他们都舍弃多元化投资这种做法，巴菲特也是如此。他十分信奉集中资产组合的理论，这就意味着他只持有几个企业的股票，而这几个企业他都有一定的了解，而且持有股票的时间也很长，这样就可以非常认真地来考虑是否需要进行某种投资。巴菲特相信，他正是利用这样一种认真负责的精神来考虑投资什么和以什么价格投资这两个问题，从而降低风险。
寻找杰出公司分析企业的经营管理状况通过对上市公司进行详细地分析考察，然后好中选优，把主要资金集中投资于能够创造较高回报的少数几只股票上，这便是巴菲特集中投资理念的核0所在对公司进行分析是进行集中投资的起点和基础。如果你对该公司不了解或者了解不多就贸然投入大量资金，这种行为无疑是风险巨大的孤注一掷。
巴菲特认为，集中投资的一大好处，就是迫使你更详细、更认真地去考察你的投资对象。多年来，巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略。他对公司的选择基于一个普通的常识：如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股价上。所以，巴菲特的大部分精力都用于分析潜在企业的经济状况，以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。
巴菲特使用的分析过程，包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每一个投资机会，投资者可以将这些原则视为一种工具箱。每个单独的原理就是一个分析工具，将这些工具合并使用，就为我们区分哪些公司可以为我们带来最高的经济回报提供了方法。
巴菲特认为，股票投资也要根据"；吃力不赚钱、赚钱不吃力"；的原则，在详细考察公司的基础上，尽量寻找和挖掘"；赚钱不吃力"；的行业和公司。当这种股票出现时，要紧紧抓住机会，集中投资。
巴菲特曾经对必须"；时时聪明"；的竞争激烈却盈利较低的零售业与只需"；聪明一时"；的市场垄断却盈利很高的电视行业进行了对比："；零售业是竞争剧烈的行业。许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和股东权益报酬率，但是到后来突然间业绩急速下滑宣告破产。"；原因是这些个零售商必须时时保持比同行更加聪明。但不管你如何聪明，你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你。
同时一群新加入的零售商又在用各种手段引诱着你的客户。一旦零售业绩下滑，就必定走向失败。
相对于需要"；聪明一世"；的零售业来说，电视行业被巴菲特称为只需要"；聪明一时"；就行了。他举例说，如果你很早以前就买下一家地方电视台，即使你用人不当，也会经营得很好。
29。巴菲特投资策略（29）
巴菲特说，在对投资对象进行了这样详细的考察后，你就可以放心地集中投资了。***有了这种详细考察，你还有什么必要担心投资回报呢？
控制股票持有数坚持奉行少而精的原则少而精一直是巴菲特奉行的投资原则，他认为，如果投资者手里握着几十乏股票，是不可能将每一支股票都了解得非常透彻的，而这会非常危险：
一次，一位记者在请巴菲特对普通投资者提出一点忠告时，巴菲特说了这样一番话："；如果你对投资知道得非常有限，那种传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。你不妨将精力放在了解企业的经营状况上，并从中选出了5到10家价格合理且具有长期竞争优势的公司。"；
传统的投资理论出于风险的规避需要，主张多元化投资，投资者手里一般握有一些超出他们理解能力的股票，有时甚至在对某只股票一无所知的况下买入。这些人应当好好地考虑一下巴菲特的建议，买5到10只，甚至更少的股票。
并且将注意力集中在它们上面。
巴菲特认为，少就意味着多的道理在集中投资上得到了最好的体现，他说：
"；如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5～lo家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资（广义上的活跃有价证券投资）对你就毫无意义了。"；所以，对于一般投资者来说，合理的数量应在10家之内。
巴菲特的这种理论来源于费雪，费雪也是著名的集中证券投资家。他总是说他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司，也不愿投资于众多他不了解的公司。
1929年股市崩溃以后不久，费雪开始他的投资咨询业务。他清楚地记得当时产生良好的经济效益是多么至关重要，说："；我知道我对公司越了解，我的收益就越好。"；
一般况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75％的投资集中在三四家公司。1958年，他在《普通股》一书中写道："；许多投资者，包括那些凭他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。"；他告诫投资者说："；最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。"；
费雪的儿子肯·费雪，也是一位
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